派生资本美联储年内“三次降息”落幕哪些变量决定金价走势？

　　来源：中国经营报

　　本报记者郝亚娟夏欣上海北京报道

　　2025年，在美联储货币政策路径预期不断调整的背景下，国际金价经历了多轮高位震荡调整。

　　随着美联储年末最后一次议息会议落地，现货黄金再次站上4300美元/盎司。

　　展望2026年，分析人士指出，黄金市场预计将进入多重力量交织、动态平衡的新阶段。一方面，地缘经济不确定性、美元走势趋弱以及央行与投资者的结构性需求将继续支撑金价；另一方面，经济复苏前景、利率周期变化等因素也可能形成一定压力。专家普遍认为，全球央行持续购金已成为打破传统供需平衡的关键变量，而美联储货币政策转向宽松预计将进一步利好黄金。长期来看，美元购买力变化、央行储备行为及地缘政治风险仍是影响金价的核心因素。

　　美联储大概率继续降息

　　12月18日，现货黄金最高触及4342.65美元/盎司。

　　北京时间12月11日，美联储公布本年度最后一次利率决议，继9月、10月分别降息25基点后，美联储再宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%—3.75%。

　　在美联储年内第三次降息落地后，现货黄金站稳4300美元/盎司。市场预期，美联储有望开启新一轮宽松周期。

　　渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰指出，随着通胀放缓，预计美联储将继续支持降温的就业市场，将于2026年3月前再减息25个基点，并于2026年年底前进一步减息50个基点至3.0%，以支持就业。

　　在星展中国高级投资策略师邓志坚看来，美联储2026年上半年可能会减息一次，幅度为25个基点。由于美国本土不同地区的经济发展开始出现明显分歧，部分地区经济疲软，有些地区正面临通胀压力，导致美联储内部代表不同地区的联储官员持有不同观点，这种分歧会使美联储整体货币政策缺乏明确性和方向性。面对美国明确处于软着陆的经济格局，美联储适度减息可以起到刺激经济的作用。然而，通胀升温的压力也会使美联储在减息幅度和频率上显得比较谨慎。

　　从影响机制看，王昕杰分析，美联储国债收益率是持有黄金的机会成本，如果美联储加息，美国国债收益率上升，那么持有黄金的成本增加，从理论上来说，投资人更偏向持有美国国债来取得更高的收益率。相反，如果美联储降息，美元取得的收益率水平下滑，持有黄金的机会成本下降，那持有黄金的偏好上升。

　　汇管信息科技研究院副院长赵庆明表示，2026年美国货币政策宽松具有较高确定性，主要不确定性在于降息的具体次数。目前，市场普遍预期可能为一到两次，这主要是基于当前利率仍处于过去25年来的高位。同时，考虑到未来美联储领导层可能更倾向于推动宽松政策，若其他因素保持不变，美联储的货币政策转向宽松无疑将对金价构成利好。当然，黄金价格受多重因素影响，不能孤立看待单一变量，但货币政策的转向预期本身将成为2026年支撑金价的重要力量。

　　结构性买盘持续强化

　　除了货币政策预期外，全球央行持续增持黄金，叠加ETF资金保持净流入态势，成为支撑并推动黄金行情的重要力量。

　　邓志坚告诉《中国经营报》记者，预期2025年全球央行持有黄金的净流入量将会创新高，而且连续第三年净流入量超1000吨。这反映出全球央行担忧美债风险的情绪正在升温。未来，全球央行去美债化的操作将会延续，这为金价提供了坚实的结构性买盘和长期底部支撑。黄金ETF则代表市场投机性资金流向，以及反映短期市场情绪。如果全球仍然存在诸多不确定性，投资者的避险情绪将会提升，也会提升黄金ETF的需求，从而推动金价上行。

　　“全球央行购金热潮从2022年以来不断升温，目前仍然在增加的过程当中，值得关注的是全球央行在购买黄金的同时，美联储处于加息周期。这和历史经验有所相悖，其中的原因是美国信用下滑，全球央行通过增加黄金储备来对冲美元信用下滑。黄金ETF自2021年以来，今年首次出现净买入，主要的原因是黄金处于结构性牛市，投资者的共识达成统一。”王昕杰分析。

　　展望2026年，世界黄金协会美洲CEO兼全球研究负责人安凯认为，黄金市场将进入多重力量交织、动态平衡的新阶段。一方面，地缘经济不确定性依然高企，美元或将延续弱势，投资者和央行的结构性需求有望持续为金价提供支撑。另一方面，全球经济复苏的可能性、利率周期的变化以及美元阶段性反弹等因素，也可能对黄金价格形成一定压力。

　　安凯表示，全球央行购金仍将成为2026年黄金市场的重要变量。近年来，新兴市场央行持续加大黄金储备，成为黄金需求的重要支柱。全球央行外汇储备中黄金占比约25%，其中发达经济体约30%，新兴市场约15%。随着全球储备结构不断趋于多元化，新兴市场央行的黄金配置比例有望进一步提升。央行的购金行为反映了全球货币体系对黄金的信任与依赖，也进一步巩固了黄金在央行资产负债表中的战略地位。

　　广发证券（000776.SZ）策略团队指出，黄金价格回调但仍长期看多黄金的三大原因：一是宏观叙事。债务危机或将重塑全球秩序。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机。若债务问题未解决，黄金和科技在中长期将持续获得上涨动力。二是基本面。实际利率下降将边际支撑金价。2022年后真实利率和金价的负相关性有所弱化，但并非消失，真实利率的下降仍然对金价有边际支撑。12月美联储降息且表态偏鸽，并开启扩表，货币宽松持续叠加通胀的回升，金价将受实际利率较强的支撑。三是资金面。ETF资金和央行购金仍是背后推手。根据上述因子构建模型，结果显示，2022年以来央行购金为金价托底，ETF流入成为金价上冲动力，短期黄金仍有上涨空间。

　　赵庆明认为，长期来看，影响金价的核心因素可归纳为三个方面。首先是美元自身购买力的变化。黄金以美元计价，自20世纪70年代以来，金价的长期上涨本质上反映了美元购买力的持续贬值过程，不同阶段的贬值速度差异也对应着金价波动的主要周期。其次是央行的黄金储备行为。自2009年下半年以来，全球央行从净卖出方转变为净买入方，这一结构性转变对市场供需产生了深远且持久的支撑作用。最后是地缘政治风险。黄金作为经典的避险资产，其对国际政治局势的动荡尤为敏感，例如2022年的俄乌冲突与2023年的巴以冲突，都显著推升了市场的避险需求，并直接推动了金价的上涨。

　　“在充满不确定性的全球环境下，黄金的战略配置价值愈发凸显。”安凯指出，无论是作为风险对冲工具，还是资产组合的多元化配置，黄金都将在全球金融体系中持续发挥不可替代的作用。